農改超成功典范，立足生鮮優勢差異化經營，已形成商品采購、物流和信息管理、門店經營一整套“永輝模式”，核心競爭優勢明顯： 

　　1)擁有“專業買手”團隊(1300人，其中生鮮采購團隊超過700人)，生鮮研發中心及時掌握全國各地生鮮價格、生產周期等資訊，確保產品最優采購、適銷對路。 

　　2)直接采購和規模優勢降低成本。全國統采約占20%，直采約占76%，部分商品價格甚至低于農貿市場。 

　　3)目前超市中生鮮及加工類商品占比達到51%，高于同業20%-30%水平，有效吸引客流并提升競爭力。 

　　4)經營管理效率高，庫存商品損耗率只有0.27%，存貨周轉天數只有29.7天，顯著快于同業。 

　　福建、重慶市場地位穩固，跨區域發展已有成功案例。公司是福建最大的超市零售商，自2004年進入重慶市場，目前售規模排名第二，兩大市場均具備相對優勢。至2010上半年，公司門店數量達到135家，除優勢區域外已開始在北京(5家)、安徽(2家)布局。 

　　業績增速快，經營效率行業領先。2007-2009年門店、收入和凈利潤復合增長率分別達到45%、52%和40%。前臺毛利率和凈利潤率達到15%和 3%，顯示出良好管控能力，存貨周轉快。 

　　管理層激勵體現，上市后董事長和高管持股59.4%。 

　　財務預測： 

　　預計2010-2012年凈利潤增速分別為17%，46%和37%，對應每股收益0.39元、0.57元和0.77元。 

　　估值與建議： 

　　目前零售板塊2011年市盈率在30倍左右，公司生鮮特色經營具備優勢，優勢區域已確立，業績增速較快，加之受益通脹，參考前期新股表現，市場可能給予一定估值溢價。我們認為，2011年35倍市盈率較合理，目前來看市場熱情較高將會向40倍靠攏，對應價格區間20.0元-22.8元。需要指出的是若其定價較高，也有望帶動可比公司估值，可關注湖北占據絕對優勢的武漢中百(2011年26倍)。 

　　風險：進入擴張期，關注費用變化和新進入市場經營。 

      (作者:錢炳  郭海燕 )