生鮮快速周轉(zhuǎn)帶動其他品類銷售的經(jīng)營模式。生鮮占到公司收入的57%,遠(yuǎn)高于一般賣場生鮮的比例(約20%)。公司的經(jīng)營模式是以生鮮作為自身特色,在生鮮獲得快速周轉(zhuǎn)的同時吸引大量客流量,從而帶動其他產(chǎn)品的銷售迅速成長的“農(nóng)改超”經(jīng)營典范。公司于2001年在福州“農(nóng)改超”的背景下起家,截至2010年6月,公司在全國擁有135家連鎖門店,總經(jīng)營面積86.57萬平方米,其中福建81家,重慶47家,北京5家,安徽2家;10000平米以上大賣場20家、500010000平米賣場64家和15005000平米社區(qū)超市51家。

　　家族式企業(yè)+公司骨干間接持股+外資私募入股。公司的創(chuàng)始人為張軒松兄弟及其家族成員,2007年6月引入了匯豐直投(通過民生超市),2008年9月公司的10位自然人股東將持有的6.9693%股權(quán)以3550萬元對價轉(zhuǎn)讓給匯銀投資。匯銀投資的股東為公司132名骨干員工。

　　永輝核心競爭力——生鮮既賺人氣又賺錢。永輝生鮮商品的管理做到了單品管理和生鮮產(chǎn)品從采購到分揀分割包裝銷售損耗等全過程的精細(xì)管理,保證了生鮮的低損耗、高質(zhì)量、高保鮮、高周轉(zhuǎn),而高周轉(zhuǎn)和低損耗形成了高銷售收入,公司通過降低采購成本和生鮮加工經(jīng)營提高了毛利率,消化了生鮮較大的人員和設(shè)備投入。近3年平均坪效1.2萬元/平方米/年,甚至要高于一般賣場的坪效。公司在生鮮經(jīng)營的技術(shù)和制度壁壘使得其模式難以復(fù)制。

　　未來3年仍處在高速擴(kuò)張期。公司在生鮮方面的經(jīng)營優(yōu)勢使其與其他競爭對手差異化明顯,異地擴(kuò)張更為順利。公司計劃2010年、2011年、2012年開店數(shù)分別為43家、50家和40家,2014年門店總數(shù)達(dá)到350家。募集資金主要用于73家門店拓展。

　　盈利預(yù)測與詢價建議。按發(fā)行1.1億股后的股本7.679億股攤薄計算,預(yù)計永輝超市2010年、2011、2012年每股收益分別為0.37元、0.58元和0.82元。

　　我們認(rèn)為永輝超市在同行業(yè)中獨特的經(jīng)營模式將會享受到估值溢價,建議詢價區(qū)間為19.1元20.4元,對應(yīng)2011年P(guān)E為28倍和31倍。預(yù)測公司上市首日定價區(qū)間為23.2~24.5元,首日漲幅約為20%,對應(yīng)2011年市盈率為4042倍。

　　風(fēng)險提示。2014年及之前到期的門店數(shù)占比不小,公司在未來幾年可能面臨租金大幅上升的風(fēng)險。快速擴(kuò)張中單店效益下滑。