變革中的零售模式：網絡購物和專業的品類殺手來勢洶洶。以京東商城為代表的B2C模式和以淘寶網為代表的C2C模式正進入導入期。而新的品類殺手，如紅星美凱龍(家居零售連鎖)、屈臣氏、萬寧(個人護理化妝品連鎖)等正處于高速成長期。 
　　 
　　通脹ROE分解，我們認為傳統零售企業仍然有很大的提升空間。家電連鎖和超市行業資本沉淀階段，隨著三四線城市渠道下沉和物流配送體系的拓展，為未來的增長奠定基礎。我們認為蘇寧電器（002024）凈利潤率上升的空間相對不是很大，資產周轉率的提升公司能否進一步打開三四線城市市場，收入能得到較大提升是ROE提升的關鍵因素。而百貨ROE提升主要來自凈利潤率，國有百貨凈利潤率提升空間很大。 
　　 
　　2011年上半年：CPI將推動社會消費品零售總額增速走高。物價和經濟增速是影響社會消費品零售總額的重要因素。根據我們宏觀部門當前的判斷：明年上半年CPI仍處于震蕩攀升的通道之中，至少在2季度不會有非常明顯的下降，甚至有可能到5月或6月才能達到年內的高點，在相對保守的假設下，高點接近5%。 
　　 
　　分品類來看，生活必需品受CPI推動持續上漲趨勢明顯，化妝品增速持續降價值得關注。食品、服裝、日用品類等生活必需品由于食品價格上漲和原材料價格上漲呈現持續上升的趨勢。金銀珠寶受到國際金價的影響，高通脹預期使黃金珠寶價格持續創出新高。作為百貨店重要經營品類化妝品，受到網購、境外免稅店購買沖擊最大。 
　　 
　　把握超市的階段性投資機會。我們認為明年上半年超市銷售收入同店增長受通脹影響有明顯提升，具備下列特征的超市公司將比較受益：供應鏈管理能力強、直采比例高、近2年新增門店比例較高。 
　　 
　　我們明年比較看好的超市公司為人人樂（002336）、永輝超市（601933）。人人樂新進福建地區和湖南地區虧損拖累了公司整體業績，2011年福建地區的虧損得到控制，隨著湖南地區門店的增多，規模效應開始體現；2011年股權激勵(非股票期權)將很有可能出臺，為股價提供催化劑。永輝超市：公司在生鮮經營上的優勢使其在眾多超市中獨樹一幟，異地擴張更為順利，公司未來23年仍處在高速增長期，凈利潤復合增長率將保持在40%以上。 
　　 
　　百貨：把握經營性收益和體制性收益2條主線。明年推薦組合：重慶百貨（600729）2011年上半年將完成收購，區域經濟和增長雙向推動，估值比較合理；天虹商場（002419）商品組合能力強，社區百貨定位具備良好的發展前進，外地門店扭虧好于預期，存在送轉可能；中興商業（000715）2011年2012年為業績釋放期；商業城（600306）等待業績好轉。