永輝超市合肥(安徽)市場跟蹤：擴張速度較快，盈利周期較短，未來3-5 年有望迎來較好成長期 

　　近日我們實地走訪了永輝超市合肥第一店(寶文店)，并對公司在合肥、安徽的擴張情況做了跟蹤分析。永輝在安徽現有7 家門店，合計6.88 萬平米面積，預計2011 年有望大部分盈利。而公司又已公告在安徽簽約11 家門店，總面積為13.4 萬平米，預計兩年左右時間(11-12 年)，公司在安徽總門店可達20 家左右，總經營面積可達20 萬平米以上，銷售額有望超過20 億，成為安徽具有領先競爭優勢的超市。 

 　　永輝安徽門店未來的成長空間將來源于：

      (1)外延擴張；

      (2)生鮮經營提升(面積占比、直采比例、配送中心支撐等)；

      (3)生鮮帶動日用品和服裝銷售，內生提高；

      (4)規模效益發揮，毛利率提升等。我們預計，永輝安徽地區有望在未來3-5 年迎來較好的成長期，并復制重慶地區的成功。 

　　我們對公司的跨區域經營能力具有信心，其相對于其他企業，公司跨區域成功的幾率更大，我們也希望能夠從安徽、北京等外地重點市場的拓展中繼續看到重慶復制成功的加速重演。我們維持對公司2010-2012 年攤薄每股收益分別為0.384 元、0.615 元和0.88 元的盈利預測，公司1 月6 日股價為33.13 元，對應2011 年PE 為55 倍(對應11年較樂觀的每股收益0.7 元的PE 為48 倍)；短期估值仍不便宜，考慮到公司獨特的盈利模式和經營優勢以及市場對其外地復制成功的預期，公司仍可能較長一段時間內維持相對于同行業公司較高的估值溢價。而銷售收入增速能否保持40-50%的快速增長是這個公司未來最重要的看點。敬請關注我們即將推出的永輝超市安徽市場跟蹤報告。 

     （海通證券  路穎 汪立亭 潘鶴）