快速擴張的福建超市龍頭 

    公司成立于2001年，主營業務是超市的連鎖經營，是以經營生鮮為特色，大賣場、賣場及社區超市為核心業態、便利店的特許加盟為補充、食品加工和現代農業相結合的連鎖超市業務。截至2010年6月底，公司及其控股的子公司擁有135家連鎖門店，經營面積約865,720平方米，主要遍布我國四大經濟區域，即海峽西岸經濟區的福建省主要城市、成渝經濟區的重慶市、京津冀都市經濟圈的北京市以及泛長三角經濟區的安徽省。 

永輝模式是其核心競爭力 

    永輝模式以生鮮經營為特色，堅持自營和直采模式。供應鏈方面，擁有700多人的強大采購團隊，在全國建立了20多個合作基地和30多個遠程采購點，200多個生鮮單品實現了“訂單農業”模式。服裝商品采購采用買手制，食品日用品大部分從省級代理商批發，少部分向上游直采。 

公司直采比例達到70% 募投項目將使公司拉大與競爭對手的距離 

    2002-2004年平均每年新開門店6家，2005-2007年平均每年新開門店約12家。2007年以后，隨著匯豐直投的成功加入、公司開始加快其擴張步伐。2008年新開門店19家，2009年新開門店45家。預計2010-2013年用募集資金新開38家、24家、11家。同時建設新的后臺物流配送基地。我們認為三年的快速擴張，有可能使公司領跑行業。 

盈利預測和合理估值 

    預計公司2010-2012年收入增速為46%、45%、33%，凈利潤增速20%、55%、44%，每股收益0.398、0.619、0.890。我們參考行業2011年31.27倍的平均估值水平，同時考慮公司獨特的經營模式和成長性，給予公司一定的估值溢價，2011年35-40倍PE，對應公司合理價值為21.66-24.75元。 

申購建議 

    鑒于消費行業穩定增長的特點，以及公司的“永輝模式”，我們認為投資者可能給予較高估值溢價。預計公司發行價在21.66-24.75之間。預計上市首日公司價格37元。建議積極申購。  

    （渤海證券 陳慧）