永輝超市是國內超市標桿企業,在經營理念和管理水平均顯著領先于業內對手。 

　　公司借助多年來在生鮮經營上積累的優勢實現了規模快速擴張,最終形成了具有本土特色的超市經營的核心競爭力。 

　　公司在生鮮經營上的優勢體現為“認的準,采的好,賣的快”。公司多年從事農改超過程中對品類的理解深刻,買手制、大師傅體系有助于極好的把握市場需求(認的準);公司700人的采購團隊,全國統采+區域直采體系減少了中間環節,部分產品采購中獲取了比批發市場多25-30%的利差(采的好);公司標準化的運營模式穩健易于復制,高周轉、低損耗(賣的快)。 

　　公司利用生鮮經營帶來的集客優勢,實現了門店快速擴張和盈利,從歷史數據來看,公司成熟門店凈利率在4%左右,新開門店的培育期大多數在12個月內;10-14年公司計劃年均開業40-50家店,我們預計公司10-12年收入分別為121.8億元、177.5億元和234億元。 

　　基于強大的經營能力,公司得以摒棄傳統的進場費食利模式,從供應商處獲得更多毛利讓渡和費用減省;由于定位客群忠誠度高且以必需品消費為主,公司將自營復制到食品及低端服裝等商品,進一步提高了毛利率水平。 

　　公司約15%的前臺毛利率和13%的兩項費用率均優于行業平均。 

　　我們預計公司10-12年EPS分別為0.38元、0.56元和0.85元,以09年為基數的復合增長率為37.2%。目前行業平均09、10年動態PE分別為44.8和30倍,但公司在業內具備了獨特的核心競爭力且市場認可度較高,我們認為詢價出現溢價的概率較大。若給予其20%-30%的溢價空間,則公司詢價區間為20-22元,對應11年PE區間在36-40倍。 

　　風險提示:行業整體競爭加劇,外資超市對內資超市繼續擠壓;公司未來的擴張速度可能會受限于對買手等關鍵人物的依賴程度,標準化與特色化之間產生矛盾;以輕資產為主的經營模式將面臨租金上漲壓力。 

    （華泰聯合證券）