中共中央政治局3日召開會議，分析研究明年經濟工作。按照慣例，此后一周左右，中央經濟工作會議的大幕就將拉開。 
　　 
　　作為宏觀經濟政策最權威的“風向標”，人們期待通過這次會議更深入的了解中國在“十二五”開局之年的政策基調。  　 
　　中國社科院日前指出：在通脹壓力不斷增強的情況下，穩定經濟增長、管好通脹預期，是明年宏觀調控的主要任務。 
　　 
　　“穩增長”淡化GDP標尺 
　　 
　　有消息稱，在貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩健”的同時，“保持經濟平穩較快發展”這一提法，也會被“穩定經濟增長”所替代。 
　　 
　　今年十月，中共十七屆五中全會的公報中，“GDP”等相關字眼首次缺席。分析人士稱，“穩定經濟增長”的提出，意味著中國淡化經濟增速目標的思路更加明晰。 
　　 
　　該分析人士認為，中國轉變經濟發展方式已是刻不容緩。不苛求過高的短期增速，將有助于形成消費、投資和出口“三駕馬車”協調拉動經濟增長的局面。 
　　 
　　中國社科院經濟學家陳佳貴認為，在通脹壓力增加的情況下，過快的增長會刺激需求，使物價和資產價格上漲。 
　　 
　　陳佳貴指出，中國經濟增長的預期目標最低是8%，8%—9%可視為最優增長區間，9%—10%為次優增長區間，超過10%可看作出現了過熱苗頭。 
　　 
　　“抑通脹”成當下首要任務 
　　 
　　時隔六年后，中國再度實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。 
　　 
　　發改委宏觀經濟學會秘書長王建表示，這意味著金融危機以來的“反危機”需求刺激政策將進一步淡出，管理好通脹預期已成為當前宏觀調控的重點所在。 
　　 
　　央行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融所所長夏斌指出，“穩健”的具體表現形式將趨于中性偏緊。貨幣供應、新增信貸增速的回落，應是題中之意。 
　　 
　　除去貨幣政策回歸常態，最近中央政府強調了市場保障和價格穩定工作。分析人士預測，建設穩定物價的長效機制，將成為本次經濟工作會議討論的重點內容。 
　　 
　　宏觀政策仍需“因時而動” 
　　 
　　“政策基調”得到確定后，不少學者提醒，宏觀調控仍需做好風險防范。 
　　 
　　王建表示，從外部情況看，世界經濟很可能會在2011年繼續探底。美聯儲之所以在美國經濟還保持復蘇的情況下，堅持推出量化寬松政策，就是因為他們擔心后面還會有大麻煩。 
　　 
　　在國內，2011年是“十二五”規劃的開局之年，是中國經濟轉型的關鍵時期。流動性若踩了“急剎車”，也有可能危及經濟增長。 
　　 
　　當此國內外經濟形勢日趨復雜之際，中央經濟工作會議的召開當有助厘清來年方向，而宏觀政策則仍須因時而動、巧把火候。 
　　 
　　中央經濟工作會議召開緊貨幣松財政成看點 
　　 
　　參考往年慣例，預計中央經濟工作會議將在兩周內召開。分析人士預計，在通脹壓力逐漸加大的背景下，防通脹將成為明年宏觀調控的首要任務，貨幣政策趨向于收緊，財政政策則有望繼續保持積極。 
　　 
　　貨幣政策可能正式轉向 
　　 
　　從往年情況看，多在11月27日前后召開中央政治局會議，分析研究明年經濟工作。屆時第二年的經濟政策方向將大致清晰。此后一周內召開中央經濟工作會議。2007年以來的三次會議，召開時間均在12月初。2009年的中央經濟工作會議于12月5～7日召開，預計今年的中央經濟工作會議也將于兩周內召開。 
　　 
　　每年的中央經濟工作會議是最高級別的經濟形勢分析和決策會議，總結當年經濟工作，確定并部署明年的財政政策、貨幣政策及其他宏觀調控政策的走向。 
　　 
　　分析人士認為，如果說2009年中央經濟工作會議對2010年的定調是延續2008年以來的政策取向，“保持宏觀經濟政策連續性和穩定性”，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，那么針對近期國內外經濟形勢出現的新變化，2010年的政策基調將做出顯著調整。 
　　 
　　當前國內外經濟形勢紛繁復雜，從國際上來看，美國于本月初宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，引發全球金融市場動蕩，熱錢涌向新興經濟體，資產價格泡沫膨脹，部分經濟體貨幣與貿易摩擦頻發；從國內來看，最突出的矛盾是CPI連續數月走高，物價上漲壓力十分嚴峻，流動性收緊預期強烈。 
　　 
　　分析人士認為，央行10月份加息和本月兩次上調存款準備金率，一些大型金融機構的準備金率達18.5%的歷史最高水平，事實上宣告了貨幣政策由適度寬松走向穩健。而必要時將實行價格臨時干預措施，說明當前通脹形勢已十分嚴峻，防通脹將成為接下來一段時間宏觀調控的首要任務。 
　　 
　　出于“保增長”的需要，在貨幣政策趨向收緊的情況下，考慮到我國國債余額和赤字占GDP的比例依然可控，財政政策具備更大的“用武之地”。因此松財政和緊貨幣的政策搭配有望成為2010年中央經濟工作會議的一大看點。 
　　 
　　調結構以收入分配為中心 
　　 
　　2011年是“十二五”規劃的開局之年，因此中央經濟工作會議對于明確2011年如何鋪開“十二五”規劃的主線也至關重要。 
　　 
　　分析人士認為，2011年經濟工作在防通脹的同時也將圍繞著擴大內需、加快城鎮化建設、產業升級和科技創新來展開。 
　　 
　　擴大內需的關鍵在于收入分配結構調整。全國人大財經委副主任委員賀鏗日前表示，要實現轉型，必須從根本上改變國民收入分配的比例，增加居民收入所占比重，同時縮小城鄉差距。令居民收入增長與經濟同步的政策，應該在2011年有所體現。 
　　 
　　城鎮化建設有望成為2011年政府投資的主導方向。“十二五”時期，我國城鎮化率將超過50%，這意味著有一半以上人口將工作和生活在城鎮。大規模城鎮化建設的初期，必將以政府投資為主導，引導和帶動社會投資。2011年作為“十二五”的布局之年，在分類管理的區域政策上也應有所細化。 
　　 
　　對于已經明確的“十二五”期間重點發展的新興戰略產業，2011年中央仍然會積極鼓勵和大力支持。從近期財政部宣布的對部分技術先進型服務企業給予稅收支持等政策可以看出，中央正調動資金、人才、技術等資源向新興戰略產業集聚。相關政策將貫穿2011年、“十二五”乃至今后相當長一段時間。 
　　 
　　食品飲料業：高端品承壓大眾品崛起 薦4股 
　　 
　　產業分析上，研究了高端品現時代特點及未來演進路徑；并梳理大眾消費品品牌化新動向，提供挖掘新品種的思路。策略上，受流動性收緊影響，建議高端品短期持有，淡季回落再擇機增持；大眾品配置龍頭，通脹預期的回落將是板塊性機會。行業評級仍然維持“推薦”。 
　　 
　　高端品：市場細分、高效分銷的時代繼續演進。1）從白酒企業投資行為的角度，行業經歷了品牌從單一到多元，渠道從單一到細分的過程，目前正處于品牌聚焦渠道細分的中期。2）坐商時代成就汾酒和五糧液（000858），行商時代成就茅臺和洋河，除企業策略外，這種變化有著更深刻的行業背景；3）市場細分中后期，融資密集，廣告投入大，未來中端酒有望接力次高端，到后期則是渠道的紅海，營銷管理費用可能加速回升，那些品牌優勢明顯，資本積累有基礎，體制梳理好的企業才可能勝出。4）紅酒、黃酒由于消費基礎的不同，決定其開始就需要市場細分高效分銷，采取此策略的張裕和金楓走在前列。 
　　 
　　高端品投資策略：短期持有，淡季增持，旺季收獲。總體估值不低，又受流動性收緊影響，建議淡季在考慮增持。高端酒中茅臺利潤增速將走高，老窖估值低，有后勁，五糧液有能力20%以上增速，也建議增持。中高端推薦張裕，而汾酒、古井貢、洋河短期估值較高，中長期仍看好，建議淡季回落再增持；三線酒若要不落后，改制和融資非常迫切，是關注點。 
　　 
　　大眾品：品牌化時代全面啟動，新領域的企業需學師肉類乳業。大眾品肉、禽、奶、啤酒消費最廣泛，龍頭企業出現最早，而現在品牌化正延伸到三個新領域：傳統食品、調味品食品配料和添加劑、方便休閑食品飲料。我們提供了挖掘三個領域品牌化新龍頭的基本思路。 
　　 
　　大眾品投資策略：配置首選龍頭，關注通脹預期回落的板塊性機會。大眾品未來必然是強者更強，弱者退出的局面，配置龍頭將分享長期成長和整合的收益，如伊利、雙匯、安琪酵母（600298）、青啤燕京及新領域的龍頭。其次關注分享消費升級的區域性二三線優質品種；通脹預期回落則是板塊性機會來臨之際。 
　　 
　　食品飲料業：擴內需通脹預期 薦10股 
　　 
　　經濟發展方式轉型的核心任務之一是擴大內需，食品飲料行業可以從原料質量改善、終端需求擴張和升級中受益，優質投資標的數量將明顯增加。 
　　 
　　生態環境改善、建設現代農業可以提高行業的原料質量水平；提高低收入群體的收入水平，擴大中等收入群體數量，可以同時拉動需求數量增長和檔次升級；作為資本市場支持擴內需的主要方式，擁有強勢品牌、成熟技術和運作模式的企業上市步伐加快，優質投資標的數量將明顯增加。 
　　 
　　成本上升將推動食品價格上漲。CPI中食品權重難有大幅調整，投入品和人力成本上升以及質量提升推動食品價格上漲，質量提升將帶來更高的收益。 
　　 
　　臨時價格干預措施將制約食品飲料行業短期盈利能力提升，增加供給量、降低流通成本將填補供求缺口、抑制價格上漲（甚至是價格下調），從而避免價格干預措施的長期執行。2010年農產食品價格走勢與2007年類似，臨時性價格干預措施已成大概率事件；16項措施對行業的影響喜憂參半、前強后弱，上半年投資標的選擇要規避價格干預可能性大的品種，如乳品、啤酒等。 
　　 
　　抗通脹能力強、內需市場潛力大和價格干預可能性低的品種是投資首選，強烈推薦白酒（尤其是五糧液和二線白酒）、肉制品，謹慎看好乳業、啤酒和葡萄酒。 
　　 
　　生物醫藥業：政策春風襲來行業最佳投資時點來臨 薦4股 
　　 
　　醫療服務業最佳投資時點已經到來。30年歷史見證，每一次“國退民進”的政策出臺均促使行業大發展；1年間，各地政策配套是新一輪變革的前奏；12月3日《鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構》的文件標志著前所未有的開放式變革正式啟動，醫療服務業拐點已現，民營資本迎來最佳投資時機。 
　　 
　　行業發展空間巨大，有望重現1970-2000年美國的高速成長。美國醫療服務發展歷程表明，政策對行業影響非常深遠。1965年全國性的保險Medicaid\Medicare極大釋放了民眾醫療需求；1983前后支付制度改革鼓勵醫院走向集團化。目前中國正處在保險制度、支付制度變革的起點，有望重現美國30年的高成長，并誕生類似HCA的大市值醫院管理公司。 
　　 
　　投資醫療服務是控制力和擴張力的平衡，企業走向連鎖化或集團化擴張可通過規模效應給予投資者最大回報。目前中國企業大多處在控制力強但擴張力弱的階段，專科連鎖業初現擴張端倪。 
　　 
　　醫療服務生命周期曲線中蟄伏期較長，成長期先發優勢明顯，若在企業達到可復制階段前夕（臨界點）投資將享有可觀的回報。我們總結各領域臨界點到來次序：專科連鎖→高端醫療→大型綜合性醫院→健康管理業務。目前是投資專科連鎖醫院的最佳時機。 
　　 
　　專科連鎖業投資時應從5方面考量：高增長的細分領域、把握政策開采資源的能力、差異化的市場定位、控制力和擴展力可達平衡、“百年老店”的長遠眼光。 
　　 
　　A股上市公司中，我們重點推薦4家專科連鎖企業：愛爾眼科（300015）（眼科龍頭企業、成長確定），通策醫療（600763）（高增長的口腔專家、敏銳的把握資源的能力），馬應龍（600993）（由藥及醫，差異化的外延擴張），華邦制藥（002004）（被忽略的整形美容醫院）；并建議特別關注西南合成（000788）（受益于綜合性公立醫院改制，其進度可能超行業速度）。 
　　 
　　醫藥業：2011年基本藥物需求放量更加明確 薦12股 
　　 
　　事件：中廣網北京12月6日消息國務院總理溫家寶今天（6日）主持召開國務院常務會議，研究部署建立健全基層醫療衛生機構補償機制的政策措施。 
　　 
　　會議指出，去年8月份以來，全國已有超過50%的基層醫療衛生機構實施了基本藥物制度，實行藥品零差率銷售，明顯減輕了群眾用藥負擔，但同時基層醫療衛生機構出現了較大收支缺口。因此，必須同步落實補償政策，建立穩定的補償渠道和補償方式，保證基層醫療衛生機構平穩運行和發展，調動基層醫療衛生機構和醫務人員積極性，確保基本藥物制度順利實施。 
　　 
　　四大措施：（一）實施基本藥物制度后，政府舉辦的鄉鎮衛生院、城市社區衛生服務機構的運行成本通過政府補助和服務收費補償。（二）大力推進基層醫療衛生機構綜合改革。（三）多渠道加大對鄉村醫生的補助力度。（四）通過政府購買服務等方式對非政府舉辦的基層醫療衛生機構承擔的公共衛生服務給予合理補助，并將符合條件的機構納入醫保定點范圍，執行與政府辦基層醫療衛生機構相同的醫保支付和報銷政策。 
　　 
　　點評如下：2011年基藥放量明確，看好獨家基本藥物標的 
　　 
　　從2009年8月公布基本藥物目錄后，基本藥物市場需求放量一直低于市場預期，基本藥物制度實施的關鍵阻力之一就是基層醫療機構補償機制不到位。我們認為國務院研究部署補償機制是對基本藥物制度順利實施的重要保障。我們預計在國家理順補償機制后，基本藥物制度將加快推進，基本藥物需求放量可期。基本藥物制度在解決補償機制后，還有一個重要制度是使用（明確使用比例金額，報銷比例提高等，我們認為這些問題也會在2011年明確）。我們判斷2011年就是基本藥物放量的“元年”。堅定看好2011年基本藥物的投資機會。涉及上市公司包括千金藥業（600479）、科倫藥業（002422）、云南白藥（000538）、天士力（600535）、金陵藥業（000919）、三九醫藥等。 
　　 
　　投資建議：醫藥股目前有估值壓力（2011年31xpe，盈利增長25-27%）、基本面依然面臨降價壓力（未來3個月藥品降價陸續出臺）、市場風格轉換不好判斷，因此建議是行業“標配”，個股挖掘為主。最近發改委第一輪藥品降價（11月30日）對于醫藥股的投資熱情潑了一盆冷水，因此我們建議繼續等待降價政策的明朗。 
　　 
　　重點推薦：①2011年基本藥物需求放量（時間點1季度）；推薦千金藥業、科倫藥業、雙鶴藥業（600062）；②生物醫藥“十二規劃”受益股（時間點1季度）；推薦通化東寶（600867）、恒瑞醫藥（600276）、蘭生股份（600826）③國際產業轉移，推薦海翔藥業（002099）、海正藥業（600267）；④央企和地方國資委企業或有的資產重組和并購。推薦哈藥股份（600664）、三精制藥（600829）、國藥股份（600511）、一致藥業（000028）。 
　　 
　　商業百貨：行業消費向好堅守優質零售商 薦9股 
　　 
　　看好明年消費增長，維持行業“推薦”評級。消費景氣滯后宏觀經濟景氣，在當前經濟向好背景下，明年居民收入、消費信心將持續提升，近期緊縮政策、打擊價格炒作的措施密集出臺，將降低惡性通脹發生的概率，而溫和通脹有利于零售業的發展，近期討論并呼之欲出的收入分配改革，如若推出并有效實施，將構成零售業的長期利好。 
　　 
　　百貨推薦天虹商場（002419）、友阿股份（002277）、廣州友誼（000987），南京新百（600682）。受益通脹及消費升級，在經濟向好，消費者信心提升的背景下，百貨行業景氣有望維持。重點推薦：成功實現異地拓展，能夠快速實現有效益擴張的天虹商場；業績彈性高，有優質資產注入預期的長沙百貨龍頭友阿股份；重啟擴張之路，將迎來跨越式發展的廣州高檔百貨龍頭廣州友誼；股價安全邊際高，資產價值有巨大挖掘潛力，業績有望實現爆發式增長的南京新百。 
　　 
　　超市景氣將顯著受益于食品CPI上揚。重點推薦：業績持續穩定增長，湖北地區龍頭地位穩固的武漢中百（000759）；股權激勵即將實施，業績彈性高的新華都（002264）。 
　　 
　　專業店強烈推薦蘇寧電器（002024）。仍然有較大發展空間，看點在于品類擴張，產品向3C類傾斜，渠道向二、三級市場下沉，營銷模式向買斷經銷轉變。政策面上受益于家電以舊換新。未來三年凈利潤保持30%左右復合增速可期。 
　　 
　　零售業：關注估值提升動 力薦5股 
　　 
　　隨著人民生活水平提高和需求的提升，零售行業仍在不停的升級及演進，行業仍處于成長期。其中百貨業處于發展中后期，超市和專業連鎖處于發展階段中期。 
　　 
　　現階段具體體現為百貨、超市和專業連鎖的業態轉型以及提升空間仍較大。 
　　 
　　零售業估值的因素分析。 
　　 
　　在大消費專題報告中，我們提出關注影響大消費估值的因素，并將最終關注指標定位在增長率和回報率上。 
　　 
　　對零售行業，增長率我們選擇營業收入增長率；對回報率，我們選擇ROE指標。 
　　 
　　零售行業目前估值的信息量。 
　　 
　　收入增長與社會消費品零售增額增速正相關。 
　　 
　　從收入增長與市盈率情況看：百貨業2011年收入增長率預測為19%，動態市盈率28.2倍；超市業2011年收入增長率預測為19.7%，動態市盈率30倍；專業連鎖2011年收入增長率預測24.7%，動態市盈率26.8倍。 
　　 
　　從ROE杜邦分析：通過統計2004年至2010年前三季度零售行業ROE數據，發現整體上波動幅度較大。2007年百貨、超市和連鎖的ROE均達到高點。從2008年開始，ROE走勢有所分化。 
　　 
　　零售行業投資策略。 
　　 
　　收入增長：店面擴張速度較為確定，看點在平效；ROE增長：各行業路徑不同。 
　　 
　　作為十二五的開局之年，相關提振消費，特別是拉動收入增長的政策有望出臺。基于前面的假設，我們預計在此背景下，零售行業的持續較快增長可期。中長期，我們給予行業“看好”評級。 
　　 
　　具體行業配置上，我們建議：百貨：收入增長穩健，同時可能超預期的公司。建議關注：廣州友誼、百聯股份（600631）超市：具有經營特色和費用控制良好的公司，收入增速和費用控制能力有助于提升公司估值。建議關注：永輝超市和武漢中百專業連鎖：受益政策支持，收入保持較高增速。同時，內部多品類經營能力提升值得關注。建議關注：蘇寧電器。

　　（作者 周銳）