永輝超市（601933）新股定價報告：以生鮮經營為突破口解決中國超市跨區(qū)域擴張難題。

　　獨樹一幟的生鮮超市領軍企業(yè)：永輝超市采用差異化競爭策略，以生鮮農產品經營為特色，吸引客流，帶動日 用百貨和服裝鞋帽銷售。既有傳統(tǒng)農貿市場生鮮產品品種齊全、價格實在的優(yōu)勢，又有現代超市舒適的購物環(huán) 境和一站式服務。永輝的經營模式已成為中國"農改超"推廣的典范。

　　永輝選擇生鮮為切入點是其跨區(qū)域成功的關鍵：永輝超市主營的生鮮類商品避開了區(qū)域分割的商品流通格局這 一制約中國超市業(yè)態(tài)擴張的最大難題。生鮮農產品在品牌、規(guī)模、分銷渠道方面與日用消費品的重大差異使得 以生鮮產品為主要經營品類的超市企業(yè)在異地擴張難度上要遠遠小于日用消費品類的超市企業(yè)。

    "農改超"政策為生鮮超市創(chuàng)造黃金發(fā)展機遇：我國農產品通過超市渠道零售的比重有望從 30%提升 70%。生 鮮超市相對于農貿市場具備價格、購物環(huán)境、服務質量、食品安全等多方面的優(yōu)勢。我們認為類似于永輝超市 這樣具有較強的生鮮采購能力的超市將贏得"農改超"的巨大成長空間。直采比例高的生鮮特色超市更具備差 異化競爭優(yōu)勢。

　　永輝經營生鮮業(yè)務的三大核心優(yōu)勢：一、將生鮮作為主打產品經營，形成規(guī)模優(yōu)勢。二、生鮮采購能力強，崇 尚買手文化。三、生鮮經營能力強，損耗率低。

　　合理價格區(qū)間為 25.6-28.5 元：公司未來的業(yè)績驅動力主要來自門店的外延擴張、毛利率的提升兩個方面。 2010-2012 年公司將可實現每股收益 0.39 元、0.57 元和 0.80 元，鑒于永輝超市生鮮經營跨區(qū)域連鎖擴張的便 利性，以及永輝超市卓越的生鮮采購與經營能力，我們認為給予其 2011 年 45-50 倍 PE 是合理的，合理價格區(qū) 間為 25.6-28.5 元。